一边是经济指标持续好转、企业盈利增长，另一边是流动性边际收紧，2021年以来A股整体走势曲折，赚钱效应较去年明显回落。业内人士认为，2021年是企业盈利大年，盈利因素可望提振股市，但受流动性影响，市场在估值方面存在比较大向下压力。对投入资产的人而言，把握结构性行情格外重要。

  股市是宏观经济的晴雨表。国家统计局多个方面数据显示，2021年1-2月国民经济保持恢复性增长，其中货物进出口总额同比增长32.2%，全国固定资产投资（不含农户）同比增长35%，社会消费品零售总额同比增长33.8%。

  不过，今年以来的股市震荡行情却与宏观经济修复态势并不“匹配”。Wind数据显示，截至4月8日收盘，2021年以来上证指数仅微涨0.27%，深证成指与创业板指均下跌超过3%，部分成长风格板块累计跌幅甚至超过10%。

  兴业证券首席经济学家王涵指出，在经济阶段性的高脉冲背景下，一季度市场投资者更关注短期因素，因此股票市场是由交易而非投资主导。考虑到未来经济基本面或弱于一、二季度，市场对政策收紧的担忧减弱，二季度A股或将呈现震荡走势，三、四季度表现会相对更好。

  民生证券首席宏观分析师解运亮表示，鉴于经济复苏持续过程较长，2021年将是企业盈利大年，对股市是一大利好，但估值方面市场仍然有较大向下压力，预计股市整体表现或不会太佳，结构性行情仍会存在。

  从企业整体盈利情况看，1-2月全国规模以上工业公司利润同比增长1.79倍，比2019年1-2月增长72.1%，两年平均增长31.2%，延续了去年下半年以来较快增长的良好态势。A股方面，截至4月8日记者发稿时，已有超过360家公司预告今年一季度净利润同比增长或扭亏。部分上市公司披露一季报翌日股价随即大涨，凸显市场对“季报行情”的参与热情。

  中航证券研究所所长董忠云认为，二季度市场风格方面，估值驱动将转为业绩驱动，并由盈利确定性转为盈利弹性，建议自下而上挖掘具备盈利增速与估值性能好价格低的标的股。

  2020年新冠肺炎疫情重创全球经济，但在流动性“呵护”下，不少主要经济体的长期资金市场却诞生正收益。2021年疫情持续好转，流动性是否收紧成为考验后市行情的重要变量。

  中国人民银行披露的多个方面数据显示，2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。从货币供应看，2月末广义货币(M2)余额223.6万亿元，同比增长10.1%，狭义货币(M1)余额59.35万亿元，同比增长7.4%。

  在解运亮看来，2020年流动性宽松使得股市估值水平出现相当大的跃升，但随着流动性呈现边际收紧特征，股市估值调整压力非常大；考虑到流动性收紧未来或将延续，股市估值调整大概率还未结束。“参照2003-2004年、2006-2007年和2010年的历史经验，经济复苏持续超预期带来的结果可能是房地产调控和金融调控加强，市场投资难度也在加大。”

  不过王涵认为，后期市场信用相对偏紧较确定，但考虑到中长期经济提高速度和利率要匹配等因素，流动性状况相对一季度更加温和，这对股票市场的风险偏好有一定提升，“紧信用宽货币”组合对利率债也是利好因素。

  除了流动性，通胀也是影响权益市场的主要的因素。根据国家统计局披露数据，2021年1-2月我国CPI同比下降0.3%，分月看，1、2月CPI同比分别下降0.3%和0.2%。不少机构预测后续CPI或将阶段性上行，也有声音担忧近期上游资源品价格持续上涨会带动国内CPI抬升。

  在开源证券首席经济学家赵伟看来，大宗商品涨价带来的输入性通胀对国内CPI的传导作用很有限；考虑基数、疫情后线下消费修复节奏等因素，二季度核心CPI或仍以修复为主，抬升幅度或相对有限。“总的来看，二季度CPI抬升不可能会成为影响货币流动性的核心因素，也不会成为市场整体行情的核心影响变量。市场研究要聚焦于企业纯收入能力、未来发展前途等更内核的支撑上。”

  谈到后市如何在机构性行情中把握机会，解运亮表示看好两大方向：一是符合我们国家的经济未来发展趋势的行业和板块，例如制造业创新等，长期表现值得期待；二是经济发展周期的中下游板块，当下经济复苏主要逻辑是需求改善，因此中下游板块的景气度恢复持续性会比较好。

  王涵指出，未来随着各方对宏观经济稳步的增长预期从较高水平回落到正常水平，投资者关注重点也将从短期因素转变为长期因素。从投资角度看，中国经济社会长期转型的方向，例如消费转型、老龄化医疗等将成为市场关注重点，长线资金也将回归到相应行业及板块中，其长期配置价值将凸显。

  董忠云表示看好三条主线：一是民航、酒店、旅游、餐饮、银行等前期疫情冲击大的消费服务等具备性价比的板块；二是家电、轻工、机械、电气设备、汽车及零部件等需求呈现继续改善的板块；三是以军工与半导体为代表的高景气、国家安全及自主可控板块。

  对于利率债，赵伟认为，CPI通胀升温等可能干扰交易行为，但在“紧信用、宽货币”的宏观环境下，经济见顶、温和CPI通胀的基本面组合对利率债的利好支撑逐步显现，长端收益率已进入下行通道，继续重申“利率债行情确定、买点已现”的观点。（记者 胡雨）